解剖上市實(shí)例

　　東京，1994年3月的一天，孫氏父子做出了改變公司經(jīng)營(yíng)方向的決定。圍繞富士攝影器材有限公司的公開(kāi)上市問(wèn)題，孫建業(yè)和兒子孫大倫已經(jīng)論證了好幾個(gè)月。這家以香港為基地，從事攝影產(chǎn)品推銷業(yè)務(wù)的公司是孫建業(yè)在1968年創(chuàng)立的。
　　公開(kāi)上市的想法醞釀了十年，但最近一年才進(jìn)行實(shí)質(zhì)性思考。經(jīng)過(guò)無(wú)數(shù)次討論，兩人一致認(rèn)為，通過(guò)首次公開(kāi)發(fā)行新股（IPO）改組家族企業(yè)，是恢復(fù)公司生氣，迎接中國(guó)市場(chǎng)挑戰(zhàn)的一條路子。

　　決心

　　25年來(lái)，孫建業(yè)和孫大倫已在競(jìng)爭(zhēng)激烈的攝影產(chǎn)品分銷市場(chǎng)上占據(jù)了主導(dǎo)份額，這是該公司的主要業(yè)務(wù)。僅他們一家的分銷網(wǎng)已使富士膠卷在香港和中國(guó)市場(chǎng)處于主導(dǎo)地位，超過(guò)了主要對(duì)手柯達(dá)。1993年，該公司占香港、澳門市場(chǎng)的50％，中國(guó)市場(chǎng)的48％。

　　期間，他們?cè)谙愀邸拈T建起了擁有368家零售店的分銷網(wǎng)，專用富士相紙和化學(xué)液，即著名的富士彩色專場(chǎng)店計(jì)劃，這是他們?cè)诜咒N中的王牌。

　　但是，盡管他們?cè)谥袊?guó)已依靠一步（占總營(yíng)業(yè)額的68％），孫氏父子仍感到觸及冰山一角，因?yàn)槟z卷銷售停留在每百我每年才5.3卷，而日本是230卷，美國(guó)則是350卷，差距甚遠(yuǎn)。

　　過(guò)去兩年，他們?cè)谥袊?guó)的收入已停止增長(zhǎng)。要擴(kuò)大市場(chǎng)，就需要改進(jìn)分銷系統(tǒng)，在中國(guó)建立一系列合資公司，以及套用香港模式建立富士彩色專場(chǎng)店計(jì)劃。

　　公開(kāi)上市一方面可以籌措所需資金，但同樣重要的是，股東對(duì)收入不斷增長(zhǎng)的要求，可望成為重建公司的動(dòng)力。

　　孫大倫說(shuō)："我們面臨一個(gè)抉擇。我們本可以說(shuō)錢賺夠了，該收山了，但看到中國(guó)飛速發(fā)展的前景，看到它正處經(jīng)濟(jì)繁榮的關(guān)頭，就決定抓住它。所以我和父親飛去了東京。"

　　富士公司總部座落在東京繁華的六本木區(qū)，多年來(lái)孫建業(yè)是這里的常各，常與富士董事長(zhǎng)大西實(shí)先生會(huì)面。

　　但這次會(huì)面非同尋常。這家香港公司推銷的膠卷和攝影產(chǎn)品有98％來(lái)自富士，很明顯，沒(méi)有這家日本攝影產(chǎn)品巨頭的支持，一切都無(wú)從談起。

　　實(shí)際上，孫建業(yè)無(wú)需擔(dān)心，大西實(shí)深知，這位香港分銷商雄心勃勃的擴(kuò)張計(jì)劃和證券市場(chǎng)對(duì)他的約束，對(duì)富士只有好處。況且也有先例可循，富士在印度尼西亞的分銷商P.T. Modern就已經(jīng)在雅加達(dá)證券交易所公開(kāi)上市了。

　　所以大西實(shí)說(shuō)："這樣一來(lái)，你們得比以前更努力工作，因?yàn)槟銈円鎸?duì)股東了。"

　　每一項(xiàng)業(yè)務(wù)都有其決定性的時(shí)刻，對(duì)通過(guò)公開(kāi)發(fā)行脫胎而來(lái)的中港照相器材集團(tuán)有限公司來(lái)說(shuō)，東京會(huì)晤顯然屬于這種時(shí)刻。

　　準(zhǔn)備

　　有了富士的支持，又符合香港證券交易所的標(biāo)準(zhǔn)，艱巨的準(zhǔn)備工作開(kāi)始了。擺在孫大倫和他年輕的經(jīng)理隊(duì)伍面前的，是用六個(gè)月的時(shí)間完成掛牌前繁瑣的準(zhǔn)備工作，再用三個(gè)月時(shí)間，學(xué)習(xí)掛牌亮相后公眾公司的規(guī)矩。

　　絕大多數(shù)新上市公司至少需做一年準(zhǔn)備。孫氏父子只給自己不到六個(gè)月時(shí)間，因?yàn)樗麄兿敫鶕?jù)香港證券交易規(guī)則，使用1994年3月的財(cái)務(wù)結(jié)果。

　　孫大倫在集合隊(duì)伍方面分秒必爭(zhēng)。他委托獲多利財(cái)務(wù)顧問(wèn)有限公司（現(xiàn)匯豐企業(yè)財(cái)務(wù)有限公司）為發(fā)行保薦人，委托 士打律師行為法律顧問(wèn)，公司現(xiàn)有的安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所負(fù)責(zé)上市的會(huì)計(jì)工作。

　　準(zhǔn)備上市發(fā)起書(shū)所涉及的文件數(shù)量之多，出乎他的意料。每一項(xiàng)聲明都須經(jīng)過(guò)這支隊(duì)伍的每個(gè)成員核實(shí)，這必然導(dǎo)致大量的無(wú)效勞動(dòng)，孫大倫感到其中的一些工作是上市制度的弊端，這些事情又額外吞噬了管理隊(duì)伍的大量時(shí)間，生出許多專業(yè)費(fèi)用。

　　此外，有些必需的證明材料檔案里沒(méi)有。孫大倫說(shuō)，"比如，我們要證實(shí)自己是香港首家推廣多種型號(hào)膠卷的公司，為些我們只得從舊報(bào)紙上收羅廣告以資證明。"

　　中港照相器材集團(tuán)有限公司總部座落在香港的衛(wèi)星城荃灣工業(yè)區(qū)，員工們?nèi)找辜影鄿?zhǔn)備這些材料。然而，由于證券交易的規(guī)則要求，誰(shuí)也不知道為什么要做這些繁重的工作，這在公司內(nèi)部滋生了某種不安定感，因?yàn)樽鳛橐粋�(gè)公司，最好采用公開(kāi)化管理。

　　直到宣布上市那天，總部的200名員工齊集在公司的培訓(xùn)室，才被告知這一重建公司的計(jì)劃。
公司員工購(gòu)買了10％的公眾股票，孫大倫說(shuō)："宣布公開(kāi)發(fā)行后，我們認(rèn)為大家應(yīng)該分享信息，集中思想。我們一貫主張員工更多參與，使他們感到自己是公司大家庭中的一員。"

　　然而，由于上市工作極為倉(cāng)促，失誤在所難免。孫大倫尤其是感到他和他的管理隊(duì)伍沒(méi)有花足夠的時(shí)間做準(zhǔn)備，解答投資團(tuán)體和金融媒介關(guān)注的問(wèn)題。

　　孫大倫說(shuō)："在與新聞媒介、投資機(jī)構(gòu)和基金經(jīng)理打交道方面，我們沒(méi)有一點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)。我懂自怎樣搞好我的經(jīng)營(yíng)，便不善于理解他們關(guān)心什么。新聞媒介提出的一些問(wèn)題很淺顯。他們關(guān)心的一些事情在我們看來(lái)一目了然，根本不成問(wèn)題。"

　　"回顧起來(lái)，由于我們是香港上市市場(chǎng)唯一的這種類型的公司，許多人對(duì)這一行不了解，所以我們本應(yīng)該在解釋工作上花更多時(shí)間，現(xiàn)在我們能做得好一些。"

　　香港麗嘉酒店的底層宴會(huì)廳，是舉辦投資推介會(huì)的熱門場(chǎng)所，因?yàn)樗x城內(nèi)絕大多數(shù)經(jīng)紀(jì)公司和基金管理辦公室近在咫尺。那天，中港照相集團(tuán)有限公司的推介會(huì)雖然盛況空前，但反響平平，只有一個(gè)人提出問(wèn)題。

　　上市前的媒體報(bào)道更令人沮喪，經(jīng)過(guò)1993年到1994年上半年的過(guò)濫上市后，香港市場(chǎng)對(duì)公開(kāi)發(fā)行日益厭倦。反映在媒體報(bào)道上，他們窮糾公司單一供貨渠道，并基于前三年的利潤(rùn)停滯不前，認(rèn)定發(fā)展?jié)摿τ邢蕖?/P>

　　中港照相器材集團(tuán)有限公司的股票在1994年9月19日掛牌，股本總額為18億港無(wú)（2.38億美元）。開(kāi)市當(dāng)天，股價(jià)從1.8港元（0.23美元）滑至1.53美元（0.19美元），10月中旬更跌到最低價(jià)1.34港元（0.17美元）。

　　上市之后

　　掛牌后，公司開(kāi)始了公開(kāi)發(fā)行過(guò)程的第二階段工作：與投資團(tuán)體打交道，展示推動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展的因素。公司決定向主要投資者提供一系列可信而連貫的信息，將自己與香港市場(chǎng)其它新上市公司區(qū)別開(kāi)來(lái)。

　　它委托一家企業(yè)事務(wù)顧問(wèn)公司，幫助策劃宣傳戰(zhàn)略。還準(zhǔn)備了一個(gè)幻燈推介會(huì)和其它一些宣傳材料，來(lái)宣傳公司。目標(biāo)是通過(guò)集中宣傳公司賴以超越對(duì)手的管理和營(yíng)銷長(zhǎng)處，在公眾中樹(shù)立信心。對(duì)于一個(gè)過(guò)去只懂推介產(chǎn)品而不會(huì)推銷自己的公司，這是嶄新的一步。

　　高誠(chéng)證券在證券投資方面獨(dú)樹(shù)一幟，專門發(fā)掘股價(jià)偏低的二線股的投資潛力。在接受中港照相的委托之后，它很快就在日本為該公司展開(kāi)了宣傳攻勢(shì)。10月份，公眾對(duì)證券的興趣重又抬頭，但公司發(fā)展業(yè)績(jī)的證明，卻要等到12月份，即其作為公眾公司的第一份中期財(cái)務(wù)報(bào)告面世。

　　孫大倫在中國(guó)會(huì)所為金融分析家舉辦了非正式午餐會(huì)，席間他宣布預(yù)期利潤(rùn)增長(zhǎng)可達(dá)38％。

　　先前對(duì)此次發(fā)行看法苛刻的《南華早報(bào)》，在第二天的一篇文章中指出："最近的許多發(fā)行都是毫無(wú)價(jià)值的垃圾，理所當(dāng)然地被市場(chǎng)無(wú)情地拋棄了。其它一些（如中港照相）則一度無(wú)辜愛(ài)到牽連。"《南華早報(bào)》和《亞洲華爾街日?qǐng)?bào)》都把報(bào)道的焦點(diǎn)集中到了公司在管理上的長(zhǎng)處及其在中國(guó)市場(chǎng)的廣闊潛力。

　　1995年1月中旬，股市復(fù)蘇，恒生指數(shù)比公司掛牌上市勁升了20％。此時(shí)距于富士公司的東京會(huì)晤已經(jīng)過(guò)去九個(gè)多月，孫氏家族的攝影產(chǎn)品分銷公司終于成為一家公眾公司。到1994年12月，已有234家零售店簽約，成為"富士彩色專場(chǎng)店計(jì)劃"的成員，提前完成了在中國(guó)擴(kuò)展分銷網(wǎng)的計(jì)劃。得益于在中國(guó)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，1994年全年銷售額達(dá)9670萬(wàn)港元，比上年增長(zhǎng)27％。

　　而對(duì)孫大倫而言，公司內(nèi)部員工態(tài)度的變化與股票的表現(xiàn)一樣非常令人振奮。"現(xiàn)在我們的目標(biāo)更加明確了。以前，人們只關(guān)心年終，而現(xiàn)在，他們關(guān)心每個(gè)月的成績(jī)。"